深港通启动在即 创业板会打回原形吗
更新时间：2023-5-28 14:40:12 来源：www.tannet-holding.com 浏览次数：552
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关于深港通，敏感的问题得到了深交所的回应。8月26日，深圳证券交易所发布《深交所就深港通相关业务规则公开征求意见答记者问》，文件指出短期内深港通消除A/H股市场价差的可能性较小，但从长远来看，深港通有助于逐步缩小A/H股市场价差。
市场关心的，当然是短期内深港通会对深圳市场造成何种程度的影响，毕竟目前深圳市场的估值还高高在上。在我看来，简而言之，短期内较大的冲击将是难以避免的，估值是一方面，而人民币贬值则是更不该忽视的一方面。在人民币贬值的影响下，港股附带了避险功能，加之A股市场的成熟度正在提高，长期来看港股的估值甚至有超越A股的潜力。
冲击深圳市场的因素
我们看到，沪港通开至今，无论是对比沪股与港股两个市场的整体估值，还是看更为直观的恒生A+H股溢价指数——8月26日报收于124.96，目前，A股估值较港股仍处于高位。然而也须看到，近一段时间国内资产荒局面延续、人民币依旧高估、市场的收益预期与风险偏好持续降低，已经使两者的估值差距大踏步地进入收窄通道。这对于深港通开通后的深圳市场绝非福音。
考虑到深圳市场目前的估值不仅高于港股市场，背离上海市场的情形也依然严重，因此，应该充分预估深港通对深圳市场可能造成的冲击。截至8月26日，上证A股的市盈率是15.33倍，深圳市场的平均市盈率仍高达41.59倍，其中创业板则高达77.37倍，是上证A股的5倍以上。同一时间，类似于A股创业板的美国纳斯达克市场的市盈率为24.48倍，类似于主板的标普500指数的市盈率为22.6被，几乎处在同一水平，这从侧面反映出，创业板的高估值更多的是由故事、预期支撑起来的，与主板的严重背离不稳定。
决定深圳市场、特别是创业板市场将会面临较大冲击的，估值因素只是其一，同样不可忽视的因素是人民币已经进入中期贬值通道的事实。“保汇率”还是“保房价”，对于决策层基本上是一个二选一的问题——以房地产为代表，国内的资产泡沫如果延续，将会推动资本持续外流，深港通的闸门一打开，也相当于多了一个资本外流的渠道。由于房地产市场牵涉经济、金融的稳定性，且人民币有较大的贬值需求，终的结果很可能是允许人民币持续贬值。而港股的估值较低，港币的汇率又与美元挂钩，具有较强的避险功能，这势必会导致内地资金涌向港股。这一点，从沪港通中港股的热度表现已经可见一斑。
不利于消除估值差的因素
在内地资金的推动下，港股将迎来价值重估，长期来看，A/H股价差有消失、甚至港股估值反超A股趋势，但能否出现这个结果，还有一定的变数存在。这个变数主要是两方面，一是A股注册制能否顺利推出，二是资本项目是否会渐进放开。显然，这是撼动A股高估值的两大利器。反过来讲，在注册制推出、资本项目放开之前，在国内资金外流受限、投资选择有限的情况下，包括A股市场在内的国内资产泡沫仍会延续，A/H股市场价差虽然会受益于深港通大幅收窄，但不太可能完全消失。
另外，开通沪股通和港股通账户的资金门槛都是50万，而据东方财富Choice数据显示，截至2016年4月期末，个人投资者持有A股流通市值在50万以下的共计4739.03万人，占持股投资者总数的比重约94.43，这意味着大部分投资者都会被拦截。虽然这些中小投资者完全可以使用5万美元的换汇额度来规避人民币贬值风险，但这部分外汇只能作为外汇存款而没有投资收益，这也决定了A股仍是很多投资者的必然选择。
总的来说，对于深港通继沪港通之后而启动，且不设置总交易额度限制，应该充分预估到深圳市场、特别是创业板可能遭受的冲击。而长期来看，无论A/H股市场价差能否完全消除，都将有利于进一步纠正A股市场长期扭曲的价值发现功能，而不必完全由险资举牌代劳。
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